中央高層密謀祭出“撒手锏”激活內(nèi)需
2009-01-16 10:53:41
在國際經(jīng)濟形勢一片迷茫的環(huán)境下，信心比黃金更珍貴。中央決策層強調(diào)當(dāng)前出臺的一系列政策，后面都還是逗號，還遠沒有到劃上句號的時候。分析認為，雖然2008年底啟動了四萬億刺激經(jīng)濟計劃，但是由于運轉(zhuǎn)周期長，具有一定滯后性。因此，為使擴大內(nèi)需富有成效，中央近期或?qū)⒓莱觥叭鍪诛怠?。我們預(yù)計危機下將催生新的經(jīng)濟增長點……
●擴大內(nèi)需初見效，即將祭出撒手锏
國務(wù)院總理溫家寶日前在江蘇考察工作時強調(diào)，中國要在金融危機中最早復(fù)蘇和振興。12月份的經(jīng)濟運行狀況比預(yù)計的要好一些，一些經(jīng)濟指標(biāo)有回暖跡象，一些企業(yè)銷售開始回升，庫存開始減少，用電量開始上升。在今年兩會前，國家還會出臺一系列措施。無疑，這是國際金融危機爆發(fā)與中國實施擴大內(nèi)需政策以來，高層對擴大內(nèi)需成效的首次公開表態(tài)。目前來看，中央高層力爭實現(xiàn)一季度經(jīng)濟"開門紅"的要求，還是有希望實現(xiàn)的。在出臺了一系列措施后，高層手中仍握有“殺手鑭”未啟用，就是對提振經(jīng)濟更為直接的刺激消費措施。
（一）中國經(jīng)濟基本面廣受看好
擴大內(nèi)需初見成效，在我們看來，既證實了“中國經(jīng)濟基本面較好”這一論點，又表明中國通過擴大內(nèi)需刺激經(jīng)濟的方向是正確的，也是及時的，有效的。也就是說，擴大內(nèi)需初見成效，既堅定了政府刺激經(jīng)濟的信心，也堅定了公眾應(yīng)對失業(yè)、收入下降的決心和企業(yè)應(yīng)對各種困難的意志。眾所周知，4萬億元的“蛋糕”既沒有完全做好，也沒有來得及仔細分切，甚至2008年第四季度投入的1000億元還沒有充分顯現(xiàn)效果。在這種情況下，擴大內(nèi)需初見成效更讓我們信心百倍。相信隨著各項救市政策的不斷落實，以及政府投資的逐步到位，擴大內(nèi)需的政策效應(yīng)還會進一步顯現(xiàn)，不僅會體現(xiàn)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，也會體現(xiàn)在民眾生活中。
（二）危機下信心比黃金還珍貴
溫總理表態(tài)“擴內(nèi)需初見成效”，既是對成績的肯定，目的也是鼓舞信心。2008年，針對金融危機，溫總理就曾旗幟鮮明地指出，“信心比貨幣、黃金還要貴重”。只有民眾對經(jīng)濟有信心，才能提振國內(nèi)消費；只有中外企業(yè)家對中國經(jīng)濟有信心，才能拉動投資。換言之，只有信心足了，拉動中國經(jīng)濟增長的“投資、出口、消費”這三駕馬車中就有兩駕“跑”起來了。盡管擴大內(nèi)需有了成效，但要承認這些成效只發(fā)生在一些地方和領(lǐng)域，而不是全面開花；只是開始見到成效，并不是碩果累累。因此，我們在為“初見成效”而振奮的同時，仍要理性觀察。
（三）寧可窮一年，不可窮過年
擴大內(nèi)需之所以能初見成效，首先是政策措施及時、得當(dāng)，加之經(jīng)濟基本面較好。其次是元旦、春節(jié)等一系列節(jié)日的消費熱潮帶動一些產(chǎn)品銷售回升。民間就有諺語：寧可窮一年，不可窮過年。春節(jié)前后必然要出現(xiàn)消費小高潮拉動經(jīng)濟增長。再者，企業(yè)普遍調(diào)整經(jīng)營策略積極促銷刺激了消費、減少了庫存。因此，應(yīng)理性認識已取得的成效。如果注意到社會保障還有很多欠賬，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)依然存在許多不合理，貧富差距與地區(qū)差距仍然較大等問題，加之國際經(jīng)濟的不確定性在增多，就會發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟還要面臨很多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，不可掉以輕心。所以，中國經(jīng)濟急需更多暖流來驅(qū)散寒流。
●企業(yè)元氣未大損，利好消息漸釋放
中國未來出臺的措施應(yīng)更著重于提高居民收入在GDP中的比重，特別是提高中低階層的收入，今后的財政補貼應(yīng)向這個方向傾斜。現(xiàn)在鋼鐵業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇，化工業(yè)、建材也開始復(fù)蘇，在這種情況下，中國經(jīng)濟一年就可以恢復(fù)。預(yù)計2009年的經(jīng)濟增長從第一季度開始就會回升，全年的GDP增長可能會達到10%左右。當(dāng)前市場最關(guān)注的事情，莫過于最壞的時刻是否已經(jīng)過去。近日將陸續(xù)出籠的12月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)理所當(dāng)然會成為市場關(guān)注的焦點，因為透過這些數(shù)據(jù)，投資者可以基本得出“最壞的時刻”已經(jīng)過去或者沒有過去的結(jié)論。
（一）負面不超預(yù)期就是利好
我們認為，在市場普遍持悲觀的預(yù)期下，各類數(shù)據(jù)如果不出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，就是市場的正面信息。因為當(dāng)前市場心態(tài)的微妙變化在于--已經(jīng)從展望悲觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向挖掘復(fù)蘇預(yù)期的“一縷陽光”。雖然2月份CPI、PPI以及工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑可以預(yù)期，并且由于日前機構(gòu)投資者一致調(diào)低了2009上市公司盈利增長-15%至-25%，未來A股市場可能還會受到上市公司年報和一季報業(yè)績的局部負面沖擊，但我們認為市場對宏觀數(shù)據(jù)的解讀將從前期的單邊恐慌轉(zhuǎn)變?yōu)閷?fù)蘇預(yù)期的挖掘。這種心態(tài)變化目前主要反映在行業(yè)的估值水平已經(jīng)對政策利好與去庫存化預(yù)期表現(xiàn)出彈性。
（二）心態(tài)轉(zhuǎn)變呈現(xiàn)積極信號
對復(fù)蘇預(yù)期的挖掘，反映在盤面上，就是礦產(chǎn)、有色金屬以及煤炭等資源類行業(yè)股票近期開始受到買盤的顯著支持，汽車、鋼鐵行業(yè)也出現(xiàn)了資金流入跡象。因此這種心態(tài)的微妙轉(zhuǎn)變，對整體市場而言顯然是一個積極的信號?；谶@種判斷，我們認為即將公布的12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果不出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，對市場而言可能構(gòu)成正面信息。當(dāng)然，庫存化有廣義(消化過剩產(chǎn)能)和狹義(降低產(chǎn)品庫存)兩種。我們不可過分夸大狹義去庫存化對于經(jīng)濟的影響。我們更為關(guān)注廣義去庫存化(消化過剩產(chǎn)能)的過程。因此上述市場心態(tài)的微妙轉(zhuǎn)變還只是對12月份數(shù)據(jù)披露前夕的階段性判斷。目前A股市場的走勢，將在流動性改善預(yù)期、刺激經(jīng)濟政策內(nèi)容以及企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的三維因素此消彼長的變動中平衡波動。而短期市場整體受到壓制與結(jié)構(gòu)性活躍是一對矛盾，這使得短期內(nèi)對A股市場作出激進趨勢判斷不合時宜。因此我們對春節(jié)前后的市場趨勢判斷依然持平衡波動的觀點。資源類、商業(yè)零售等行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會依然值得期待。
（三）制造業(yè)將呈現(xiàn)觸底跡象
從2008年12月開始，經(jīng)濟降速放緩在生產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)初現(xiàn)，一些企業(yè)的銷售開始回升、庫存開始減少、用電量開始上升。1月份首先公布的中國制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)(PMI)出現(xiàn)2.4個百分點的反彈，其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和購進價格指數(shù)升勢明顯。這表明制造業(yè)惡化的狀況正在得到緩解。另據(jù)中國物流信息中心對生產(chǎn)資料市場價格監(jiān)測調(diào)查資料，2008年12月份我國生產(chǎn)資料價格雖繼續(xù)呈現(xiàn)下降行情，但在鋼鐵及化工原料產(chǎn)品價格回穩(wěn)的帶動下，降幅趨穩(wěn)，部分品種甚至出現(xiàn)觸底回升。鋼鐵行業(yè)是其中回升最為明顯的產(chǎn)業(yè)。在國家一系列積極的財政金融政策刺激下，2008年12月份市場需求有所上升，鐵礦石、鋼坯、廢鋼、焦炭等基礎(chǔ)原材料價格均呈上漲趨勢，從而影響鋼材價格出現(xiàn)底部徘徊跡象，部分品種還有所回升。目前PMI指數(shù)仍低于50，意味著企業(yè)仍在繼續(xù)減產(chǎn)。不過，通過增加基礎(chǔ)設(shè)施和其他項目新訂單，政府的經(jīng)濟激勵措施可能已經(jīng)開始發(fā)揮作用，庫存調(diào)整過程或許會很快結(jié)束。
（四）用電量環(huán)比增速將回升
工業(yè)用電量從一個側(cè)面反映了制造業(yè)的活躍程度。2008年12月全社會用電量為0.27萬億千瓦時，同比下降6.5%。不過相比11月，這個數(shù)據(jù)環(huán)比上升了6.8%。根據(jù)中國電力聯(lián)合會的這個數(shù)據(jù)，預(yù)計12月工業(yè)增加值增速也將高于11月5.4%的增速。正是由于重工業(yè)用電量環(huán)比大幅度上升14%，使得12月用電量環(huán)比增速好于預(yù)期。從2008年12月份開始，由地方政府主導(dǎo)的對部分工業(yè)企業(yè)實施特殊時段電價扶持政策已擴大到了八個省。扶持對象包括電解鋁、氯堿、炭素、黃磷、電石、鋼鐵、鐵合金7個行業(yè)的企業(yè)。由于這些工業(yè)企業(yè)重新開工，今年一季度的用電量應(yīng)該是平穩(wěn)走強。
（五）年底掀“突擊放貸潮”
數(shù)據(jù)顯示，12月份金融機構(gòu)的新增貸款達到了7400億元人民幣，是繼2008年1月份以來的單月新增最高額。2008年11月，央行宣布取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂?。商業(yè)銀行在年底為了沖規(guī)模會有“突擊放貸”的現(xiàn)象。有時候銀行為了完成任務(wù)，跟關(guān)系好的企業(yè)約定在12月份把錢貸出去，企業(yè)一跨年就把錢還了，所以看1月份的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)。2008年1月，當(dāng)時商業(yè)銀行在宏觀從緊的壓力之下在年初集中放貸，當(dāng)月新增貸款猛增至8036億元。隨著貨幣政策的進一步收縮，每月新增信貸規(guī)模也隨之銳減。直到2008年年底，央行宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向，在取消信貸規(guī)模控制的同時，還通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段來釋放流動性。
●經(jīng)濟危機亦良機，中國經(jīng)濟先復(fù)蘇
此次金融危機不僅導(dǎo)致了國際大宗商品價格短期內(nèi)的快速回落，而且為刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，引入資金，增加出口，更促使發(fā)達國家降低進入壁壘和放寬出口限制，這就為我國購買所需技術(shù)、設(shè)備、品牌及進入相應(yīng)市場等創(chuàng)造了很好的時機，從而為中國適時采取靈活有效的宏觀經(jīng)濟政策，加快產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一定的條件。由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機不僅造成了金融機構(gòu)的重大損失，更造成了金融機構(gòu)和信貸市場流動性枯竭和緊縮。受金融危機影響，美國、日本、加拿大等國經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，美國經(jīng)濟陷入衰退的命運已經(jīng)不可避免，歐元區(qū)部分國家甚至已經(jīng)進入經(jīng)濟衰退期。那么，美國次貸危機引發(fā)國際金融危機，國際貿(mào)易保護主義抬頭，全球經(jīng)濟增長放緩等，將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響?又給我們帶來了哪些機遇?
（一）調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)減弱依賴
分析認為，美國金融危機影響的深化和蔓延，全球許多國家經(jīng)濟都將受其影響，但未來中國經(jīng)濟依然會保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。首先是一系列宏觀調(diào)控措施的密集出臺，將會有效抑制經(jīng)濟下滑。為繼續(xù)保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，中央及國務(wù)院作出了一系列重大決定，實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了一系列擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長措施，人民銀行連續(xù)多次降低存貸款利率和法定準(zhǔn)備金率，政府實施的提高農(nóng)民收入、啟動農(nóng)村消費需求等相關(guān)政策，都將對加大投資需求和保持消費需求長期穩(wěn)定增長產(chǎn)生積極促進作用。而連續(xù)多次上調(diào)部分紡織品和服裝等勞動密集型和高技術(shù)含量、高附加值商品出口退稅率，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口信貸政策，加上降息降低了外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營成本作用等，都將增強我國企業(yè)出口的能力，我國企業(yè)不斷調(diào)整外貿(mào)出口區(qū)域及出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在一定程度上也可以抵銷美歐市場需求減弱影響。
（二）第三產(chǎn)業(yè)“大展拳腳”
與此同時，投資、消費和出口拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”作用分布更加均衡。隨著增加對教育、文化、衛(wèi)生、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老、社會保障等基本公共服務(wù)的支持力度，在改善民生方面建立新的體制機制，居民收入水平提高等，中國經(jīng)濟增長從過分依賴投資與凈出口兩大要素，轉(zhuǎn)向投資、消費、凈出口三大要素，消費因素對經(jīng)濟推動作用增加。而中國與世界全方位、多層次、寬領(lǐng)域的交流合作，使中國對外貿(mào)易方式、國別分布也在不斷趨于優(yōu)化，對外貿(mào)易投資及海外工程服務(wù)也有著更廣闊的天地。特別是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間，有利于中國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。伴隨著消費拉動作用的提升，消費品產(chǎn)業(yè)、特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展和升級趨勢明顯，中國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有相當(dāng)大的上升空間，可以創(chuàng)造大量就業(yè)機會。而中國幅員遼闊、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展互補性強等特征，又有利于國內(nèi)跨地區(qū)投資并購和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，縮小區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差距，推動經(jīng)濟增長。
（三）危機催生新經(jīng)濟增長點
全球金融危機也有利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，催生新的經(jīng)濟增長點。金融危機雖給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來了相當(dāng)?shù)呢撁嬗绊?，但也?yīng)該看到，此次金融危機不僅導(dǎo)致了國際大宗商品價格短期內(nèi)的快速回落，而且為刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，引入資金，增加出口，更促使發(fā)達國家降低進入壁壘和放寬出口限制，這就為我國購買所需技術(shù)、設(shè)備、品牌及進入相應(yīng)市場等創(chuàng)造了很好的時機，從而為中國適時采取靈活有效的宏觀經(jīng)濟政策，加快產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一定的條件。通過采用一系列的政策工具，包括對進出口稅率進行調(diào)整、減息、增加公共基礎(chǔ)建設(shè)和社會保障開支、減稅擔(dān)保等相應(yīng)的財政金融扶持政策、改善中小企業(yè)融資環(huán)境和進行技術(shù)升級等，可加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，從而可以在更高的水平上促進我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。
（四）中國復(fù)蘇或?qū)㈩I(lǐng)先美國
中國和美國，誰將在金融危機中率先復(fù)蘇? 跟中國爭奪復(fù)蘇先機的還有美國，這個全球最大的經(jīng)濟體，正傾其全部力量力挽狂瀾。在英國報紙組織的70多位全球經(jīng)濟學(xué)家“誰最早復(fù)蘇”票選中，美國以36票高居榜首，中國19票名列第二。目前，中國政策刺激效果正在顯現(xiàn)，有望第一個走出低谷。與美國不同，中國所面臨的問題是物質(zhì)產(chǎn)品供給過剩，只要經(jīng)濟刺激計劃的力量足夠，中國經(jīng)濟增長就能被再拉起來。
①從居民儲蓄資產(chǎn)負債看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
最新數(shù)據(jù)如消費及收入、消費者信心、住房銷售和耐用品訂單均顯示美國經(jīng)濟衰退正在加劇，而個人儲蓄率仍然維持較低水平。對于中國居民來說，2008年我們的居民儲蓄已經(jīng)超過了20萬億，目前這一數(shù)字正在攀升，藏富于民使得“猛虎出籠”更值得期待。與美國和歐洲不同，中國家庭、居民負債率相當(dāng)?shù)停哂匈彿抠I車等消費的潛力。
②從企業(yè)的資產(chǎn)負債表看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
據(jù)悉，央行監(jiān)測的5000戶非金融類企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為55%，顯示非金融市場企業(yè)資產(chǎn)負債率和財務(wù)狀況運行良好。美國企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流量出現(xiàn)了負增長，但非金融企業(yè)的盈利相對穩(wěn)定。相對而言，中國企業(yè)的情況好一點，預(yù)計09年三季度重現(xiàn)向上拐點。而科研將是企業(yè)長期增長的支撐。近日溫家寶表示，每一次大的危機常常伴隨著一場新的科技革命，要把加快組織實施《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》，特別是16個重大專項與當(dāng)前擴內(nèi)需、保增長結(jié)合起來，為此準(zhǔn)備投入6000億資金。
③從政府的資產(chǎn)負債表看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
中國的國債余額占GDP的比重僅為22%，美國同期為71%.中國政府有充足的財政盈余，首屈一指的外匯儲備余額和不斷增長的財政收入。美國就面臨著完全相反的處境，隨著美國經(jīng)濟刺激方案的出臺，財政赤字在前三個季度直線增長;新增國債規(guī)模與財政赤字走勢完全一致;更為嚴(yán)重的是，美國還面臨著對外貿(mào)易經(jīng)常賬戶赤字。美國有利的條件，是美元幾乎不可替代的國際地位。
④從金融的資產(chǎn)負債表看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
中國上市商業(yè)銀行的資本充足率較高，呆壞賬率較低;無論是資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力，還是資本充足率、流動性比例，當(dāng)前包括大型國有銀行在內(nèi)的我國銀行業(yè)的整體實力正處在歷史的最好時期。而美國商業(yè)銀行貸款的季度數(shù)據(jù)顯示，貸款違約率在08年前三個季度出現(xiàn)了明顯的上漲。但我國未來幾年的經(jīng)濟刺激方案，銀行會提供部分融資，這會給銀行的資產(chǎn)負債表構(gòu)成壓力。
中國經(jīng)濟復(fù)蘇的路徑，可能最先從提前消化存貨的行業(yè)開始。研究認為，如果國內(nèi)的刺激政策見效，存貨消化或?qū)尼t(yī)藥、鋼鐵、建材、有色、電力、燃油、通用設(shè)備、交運開始，并相應(yīng)帶動煤炭、原油庫存的消化。而至于復(fù)蘇的區(qū)域情況，受出口和投資增長同步放慢的影響，東部沿海地區(qū)工業(yè)增長已經(jīng)出現(xiàn)了較為充分的調(diào)整，有可能率先觸底反彈。而以投資增長為主的中、西部地區(qū)的工業(yè)增長則有可能繼續(xù)減速。經(jīng)濟放慢使得中國經(jīng)濟更加依賴投資增長，這一趨勢在未來兩年里很難改變。正如溫總理所言，在這場金融危機中，中國將最早復(fù)蘇和振興起來。不但是復(fù)蘇，更重要的是還要抓住歷史的機會振興。正所謂，窮則思變，變則通，通則久。也許這次危機，將給中國帶來翻天覆地的“山川巨變”。
●擴大內(nèi)需初見效，即將祭出撒手锏
國務(wù)院總理溫家寶日前在江蘇考察工作時強調(diào)，中國要在金融危機中最早復(fù)蘇和振興。12月份的經(jīng)濟運行狀況比預(yù)計的要好一些，一些經(jīng)濟指標(biāo)有回暖跡象，一些企業(yè)銷售開始回升，庫存開始減少，用電量開始上升。在今年兩會前，國家還會出臺一系列措施。無疑，這是國際金融危機爆發(fā)與中國實施擴大內(nèi)需政策以來，高層對擴大內(nèi)需成效的首次公開表態(tài)。目前來看，中央高層力爭實現(xiàn)一季度經(jīng)濟"開門紅"的要求，還是有希望實現(xiàn)的。在出臺了一系列措施后，高層手中仍握有“殺手鑭”未啟用，就是對提振經(jīng)濟更為直接的刺激消費措施。
（一）中國經(jīng)濟基本面廣受看好
擴大內(nèi)需初見成效，在我們看來，既證實了“中國經(jīng)濟基本面較好”這一論點，又表明中國通過擴大內(nèi)需刺激經(jīng)濟的方向是正確的，也是及時的，有效的。也就是說，擴大內(nèi)需初見成效，既堅定了政府刺激經(jīng)濟的信心，也堅定了公眾應(yīng)對失業(yè)、收入下降的決心和企業(yè)應(yīng)對各種困難的意志。眾所周知，4萬億元的“蛋糕”既沒有完全做好，也沒有來得及仔細分切，甚至2008年第四季度投入的1000億元還沒有充分顯現(xiàn)效果。在這種情況下，擴大內(nèi)需初見成效更讓我們信心百倍。相信隨著各項救市政策的不斷落實，以及政府投資的逐步到位，擴大內(nèi)需的政策效應(yīng)還會進一步顯現(xiàn)，不僅會體現(xiàn)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，也會體現(xiàn)在民眾生活中。
（二）危機下信心比黃金還珍貴
溫總理表態(tài)“擴內(nèi)需初見成效”，既是對成績的肯定，目的也是鼓舞信心。2008年，針對金融危機，溫總理就曾旗幟鮮明地指出，“信心比貨幣、黃金還要貴重”。只有民眾對經(jīng)濟有信心，才能提振國內(nèi)消費；只有中外企業(yè)家對中國經(jīng)濟有信心，才能拉動投資。換言之，只有信心足了，拉動中國經(jīng)濟增長的“投資、出口、消費”這三駕馬車中就有兩駕“跑”起來了。盡管擴大內(nèi)需有了成效，但要承認這些成效只發(fā)生在一些地方和領(lǐng)域，而不是全面開花；只是開始見到成效，并不是碩果累累。因此，我們在為“初見成效”而振奮的同時，仍要理性觀察。
（三）寧可窮一年，不可窮過年
擴大內(nèi)需之所以能初見成效，首先是政策措施及時、得當(dāng)，加之經(jīng)濟基本面較好。其次是元旦、春節(jié)等一系列節(jié)日的消費熱潮帶動一些產(chǎn)品銷售回升。民間就有諺語：寧可窮一年，不可窮過年。春節(jié)前后必然要出現(xiàn)消費小高潮拉動經(jīng)濟增長。再者，企業(yè)普遍調(diào)整經(jīng)營策略積極促銷刺激了消費、減少了庫存。因此，應(yīng)理性認識已取得的成效。如果注意到社會保障還有很多欠賬，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)依然存在許多不合理，貧富差距與地區(qū)差距仍然較大等問題，加之國際經(jīng)濟的不確定性在增多，就會發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟還要面臨很多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，不可掉以輕心。所以，中國經(jīng)濟急需更多暖流來驅(qū)散寒流。
●企業(yè)元氣未大損，利好消息漸釋放
中國未來出臺的措施應(yīng)更著重于提高居民收入在GDP中的比重，特別是提高中低階層的收入，今后的財政補貼應(yīng)向這個方向傾斜。現(xiàn)在鋼鐵業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇，化工業(yè)、建材也開始復(fù)蘇，在這種情況下，中國經(jīng)濟一年就可以恢復(fù)。預(yù)計2009年的經(jīng)濟增長從第一季度開始就會回升，全年的GDP增長可能會達到10%左右。當(dāng)前市場最關(guān)注的事情，莫過于最壞的時刻是否已經(jīng)過去。近日將陸續(xù)出籠的12月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)理所當(dāng)然會成為市場關(guān)注的焦點，因為透過這些數(shù)據(jù)，投資者可以基本得出“最壞的時刻”已經(jīng)過去或者沒有過去的結(jié)論。
（一）負面不超預(yù)期就是利好
我們認為，在市場普遍持悲觀的預(yù)期下，各類數(shù)據(jù)如果不出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，就是市場的正面信息。因為當(dāng)前市場心態(tài)的微妙變化在于--已經(jīng)從展望悲觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向挖掘復(fù)蘇預(yù)期的“一縷陽光”。雖然2月份CPI、PPI以及工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑可以預(yù)期，并且由于日前機構(gòu)投資者一致調(diào)低了2009上市公司盈利增長-15%至-25%，未來A股市場可能還會受到上市公司年報和一季報業(yè)績的局部負面沖擊，但我們認為市場對宏觀數(shù)據(jù)的解讀將從前期的單邊恐慌轉(zhuǎn)變?yōu)閷?fù)蘇預(yù)期的挖掘。這種心態(tài)變化目前主要反映在行業(yè)的估值水平已經(jīng)對政策利好與去庫存化預(yù)期表現(xiàn)出彈性。
（二）心態(tài)轉(zhuǎn)變呈現(xiàn)積極信號
對復(fù)蘇預(yù)期的挖掘，反映在盤面上，就是礦產(chǎn)、有色金屬以及煤炭等資源類行業(yè)股票近期開始受到買盤的顯著支持，汽車、鋼鐵行業(yè)也出現(xiàn)了資金流入跡象。因此這種心態(tài)的微妙轉(zhuǎn)變，對整體市場而言顯然是一個積極的信號?；谶@種判斷，我們認為即將公布的12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果不出現(xiàn)超預(yù)期的下滑，對市場而言可能構(gòu)成正面信息。當(dāng)然，庫存化有廣義(消化過剩產(chǎn)能)和狹義(降低產(chǎn)品庫存)兩種。我們不可過分夸大狹義去庫存化對于經(jīng)濟的影響。我們更為關(guān)注廣義去庫存化(消化過剩產(chǎn)能)的過程。因此上述市場心態(tài)的微妙轉(zhuǎn)變還只是對12月份數(shù)據(jù)披露前夕的階段性判斷。目前A股市場的走勢，將在流動性改善預(yù)期、刺激經(jīng)濟政策內(nèi)容以及企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的三維因素此消彼長的變動中平衡波動。而短期市場整體受到壓制與結(jié)構(gòu)性活躍是一對矛盾，這使得短期內(nèi)對A股市場作出激進趨勢判斷不合時宜。因此我們對春節(jié)前后的市場趨勢判斷依然持平衡波動的觀點。資源類、商業(yè)零售等行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會依然值得期待。
（三）制造業(yè)將呈現(xiàn)觸底跡象
從2008年12月開始，經(jīng)濟降速放緩在生產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)初現(xiàn)，一些企業(yè)的銷售開始回升、庫存開始減少、用電量開始上升。1月份首先公布的中國制造業(yè)經(jīng)理人采購指數(shù)(PMI)出現(xiàn)2.4個百分點的反彈，其中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和購進價格指數(shù)升勢明顯。這表明制造業(yè)惡化的狀況正在得到緩解。另據(jù)中國物流信息中心對生產(chǎn)資料市場價格監(jiān)測調(diào)查資料，2008年12月份我國生產(chǎn)資料價格雖繼續(xù)呈現(xiàn)下降行情，但在鋼鐵及化工原料產(chǎn)品價格回穩(wěn)的帶動下，降幅趨穩(wěn)，部分品種甚至出現(xiàn)觸底回升。鋼鐵行業(yè)是其中回升最為明顯的產(chǎn)業(yè)。在國家一系列積極的財政金融政策刺激下，2008年12月份市場需求有所上升，鐵礦石、鋼坯、廢鋼、焦炭等基礎(chǔ)原材料價格均呈上漲趨勢，從而影響鋼材價格出現(xiàn)底部徘徊跡象，部分品種還有所回升。目前PMI指數(shù)仍低于50，意味著企業(yè)仍在繼續(xù)減產(chǎn)。不過，通過增加基礎(chǔ)設(shè)施和其他項目新訂單，政府的經(jīng)濟激勵措施可能已經(jīng)開始發(fā)揮作用，庫存調(diào)整過程或許會很快結(jié)束。
（四）用電量環(huán)比增速將回升
工業(yè)用電量從一個側(cè)面反映了制造業(yè)的活躍程度。2008年12月全社會用電量為0.27萬億千瓦時，同比下降6.5%。不過相比11月，這個數(shù)據(jù)環(huán)比上升了6.8%。根據(jù)中國電力聯(lián)合會的這個數(shù)據(jù)，預(yù)計12月工業(yè)增加值增速也將高于11月5.4%的增速。正是由于重工業(yè)用電量環(huán)比大幅度上升14%，使得12月用電量環(huán)比增速好于預(yù)期。從2008年12月份開始，由地方政府主導(dǎo)的對部分工業(yè)企業(yè)實施特殊時段電價扶持政策已擴大到了八個省。扶持對象包括電解鋁、氯堿、炭素、黃磷、電石、鋼鐵、鐵合金7個行業(yè)的企業(yè)。由于這些工業(yè)企業(yè)重新開工，今年一季度的用電量應(yīng)該是平穩(wěn)走強。
（五）年底掀“突擊放貸潮”
數(shù)據(jù)顯示，12月份金融機構(gòu)的新增貸款達到了7400億元人民幣，是繼2008年1月份以來的單月新增最高額。2008年11月，央行宣布取消對商業(yè)銀行信貸規(guī)?？刂?。商業(yè)銀行在年底為了沖規(guī)模會有“突擊放貸”的現(xiàn)象。有時候銀行為了完成任務(wù)，跟關(guān)系好的企業(yè)約定在12月份把錢貸出去，企業(yè)一跨年就把錢還了，所以看1月份的數(shù)據(jù)更準(zhǔn)。2008年1月，當(dāng)時商業(yè)銀行在宏觀從緊的壓力之下在年初集中放貸，當(dāng)月新增貸款猛增至8036億元。隨著貨幣政策的進一步收縮，每月新增信貸規(guī)模也隨之銳減。直到2008年年底，央行宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向，在取消信貸規(guī)模控制的同時，還通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段來釋放流動性。
●經(jīng)濟危機亦良機，中國經(jīng)濟先復(fù)蘇
此次金融危機不僅導(dǎo)致了國際大宗商品價格短期內(nèi)的快速回落，而且為刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，引入資金，增加出口，更促使發(fā)達國家降低進入壁壘和放寬出口限制，這就為我國購買所需技術(shù)、設(shè)備、品牌及進入相應(yīng)市場等創(chuàng)造了很好的時機，從而為中國適時采取靈活有效的宏觀經(jīng)濟政策，加快產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一定的條件。由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機不僅造成了金融機構(gòu)的重大損失，更造成了金融機構(gòu)和信貸市場流動性枯竭和緊縮。受金融危機影響，美國、日本、加拿大等國經(jīng)濟出現(xiàn)負增長，美國經(jīng)濟陷入衰退的命運已經(jīng)不可避免，歐元區(qū)部分國家甚至已經(jīng)進入經(jīng)濟衰退期。那么，美國次貸危機引發(fā)國際金融危機，國際貿(mào)易保護主義抬頭，全球經(jīng)濟增長放緩等，將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生什么影響?又給我們帶來了哪些機遇?
（一）調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)減弱依賴
分析認為，美國金融危機影響的深化和蔓延，全球許多國家經(jīng)濟都將受其影響，但未來中國經(jīng)濟依然會保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。首先是一系列宏觀調(diào)控措施的密集出臺，將會有效抑制經(jīng)濟下滑。為繼續(xù)保持我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，中央及國務(wù)院作出了一系列重大決定，實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了一系列擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長措施，人民銀行連續(xù)多次降低存貸款利率和法定準(zhǔn)備金率，政府實施的提高農(nóng)民收入、啟動農(nóng)村消費需求等相關(guān)政策，都將對加大投資需求和保持消費需求長期穩(wěn)定增長產(chǎn)生積極促進作用。而連續(xù)多次上調(diào)部分紡織品和服裝等勞動密集型和高技術(shù)含量、高附加值商品出口退稅率，支持優(yōu)勢企業(yè)和產(chǎn)品出口信貸政策，加上降息降低了外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營成本作用等，都將增強我國企業(yè)出口的能力，我國企業(yè)不斷調(diào)整外貿(mào)出口區(qū)域及出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在一定程度上也可以抵銷美歐市場需求減弱影響。
（二）第三產(chǎn)業(yè)“大展拳腳”
與此同時，投資、消費和出口拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”作用分布更加均衡。隨著增加對教育、文化、衛(wèi)生、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老、社會保障等基本公共服務(wù)的支持力度，在改善民生方面建立新的體制機制，居民收入水平提高等，中國經(jīng)濟增長從過分依賴投資與凈出口兩大要素，轉(zhuǎn)向投資、消費、凈出口三大要素，消費因素對經(jīng)濟推動作用增加。而中國與世界全方位、多層次、寬領(lǐng)域的交流合作，使中國對外貿(mào)易方式、國別分布也在不斷趨于優(yōu)化，對外貿(mào)易投資及海外工程服務(wù)也有著更廣闊的天地。特別是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間，有利于中國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長。伴隨著消費拉動作用的提升，消費品產(chǎn)業(yè)、特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展和升級趨勢明顯，中國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有相當(dāng)大的上升空間，可以創(chuàng)造大量就業(yè)機會。而中國幅員遼闊、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展互補性強等特征，又有利于國內(nèi)跨地區(qū)投資并購和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，縮小區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差距，推動經(jīng)濟增長。
（三）危機催生新經(jīng)濟增長點
全球金融危機也有利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，催生新的經(jīng)濟增長點。金融危機雖給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來了相當(dāng)?shù)呢撁嬗绊?，但也?yīng)該看到，此次金融危機不僅導(dǎo)致了國際大宗商品價格短期內(nèi)的快速回落，而且為刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，引入資金，增加出口，更促使發(fā)達國家降低進入壁壘和放寬出口限制，這就為我國購買所需技術(shù)、設(shè)備、品牌及進入相應(yīng)市場等創(chuàng)造了很好的時機，從而為中國適時采取靈活有效的宏觀經(jīng)濟政策，加快產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了一定的條件。通過采用一系列的政策工具，包括對進出口稅率進行調(diào)整、減息、增加公共基礎(chǔ)建設(shè)和社會保障開支、減稅擔(dān)保等相應(yīng)的財政金融扶持政策、改善中小企業(yè)融資環(huán)境和進行技術(shù)升級等，可加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化與經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，從而可以在更高的水平上促進我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。
（四）中國復(fù)蘇或?qū)㈩I(lǐng)先美國
中國和美國，誰將在金融危機中率先復(fù)蘇? 跟中國爭奪復(fù)蘇先機的還有美國，這個全球最大的經(jīng)濟體，正傾其全部力量力挽狂瀾。在英國報紙組織的70多位全球經(jīng)濟學(xué)家“誰最早復(fù)蘇”票選中，美國以36票高居榜首，中國19票名列第二。目前，中國政策刺激效果正在顯現(xiàn)，有望第一個走出低谷。與美國不同，中國所面臨的問題是物質(zhì)產(chǎn)品供給過剩，只要經(jīng)濟刺激計劃的力量足夠，中國經(jīng)濟增長就能被再拉起來。
①從居民儲蓄資產(chǎn)負債看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
最新數(shù)據(jù)如消費及收入、消費者信心、住房銷售和耐用品訂單均顯示美國經(jīng)濟衰退正在加劇，而個人儲蓄率仍然維持較低水平。對于中國居民來說，2008年我們的居民儲蓄已經(jīng)超過了20萬億，目前這一數(shù)字正在攀升，藏富于民使得“猛虎出籠”更值得期待。與美國和歐洲不同，中國家庭、居民負債率相當(dāng)?shù)停哂匈彿抠I車等消費的潛力。
②從企業(yè)的資產(chǎn)負債表看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
據(jù)悉，央行監(jiān)測的5000戶非金融類企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為55%，顯示非金融市場企業(yè)資產(chǎn)負債率和財務(wù)狀況運行良好。美國企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流量出現(xiàn)了負增長，但非金融企業(yè)的盈利相對穩(wěn)定。相對而言，中國企業(yè)的情況好一點，預(yù)計09年三季度重現(xiàn)向上拐點。而科研將是企業(yè)長期增長的支撐。近日溫家寶表示，每一次大的危機常常伴隨著一場新的科技革命，要把加快組織實施《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》，特別是16個重大專項與當(dāng)前擴內(nèi)需、保增長結(jié)合起來，為此準(zhǔn)備投入6000億資金。
③從政府的資產(chǎn)負債表看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
中國的國債余額占GDP的比重僅為22%，美國同期為71%.中國政府有充足的財政盈余，首屈一指的外匯儲備余額和不斷增長的財政收入。美國就面臨著完全相反的處境，隨著美國經(jīng)濟刺激方案的出臺，財政赤字在前三個季度直線增長;新增國債規(guī)模與財政赤字走勢完全一致;更為嚴(yán)重的是，美國還面臨著對外貿(mào)易經(jīng)常賬戶赤字。美國有利的條件，是美元幾乎不可替代的國際地位。
④從金融的資產(chǎn)負債表看中國經(jīng)濟復(fù)蘇
中國上市商業(yè)銀行的資本充足率較高，呆壞賬率較低;無論是資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力，還是資本充足率、流動性比例，當(dāng)前包括大型國有銀行在內(nèi)的我國銀行業(yè)的整體實力正處在歷史的最好時期。而美國商業(yè)銀行貸款的季度數(shù)據(jù)顯示，貸款違約率在08年前三個季度出現(xiàn)了明顯的上漲。但我國未來幾年的經(jīng)濟刺激方案，銀行會提供部分融資，這會給銀行的資產(chǎn)負債表構(gòu)成壓力。
中國經(jīng)濟復(fù)蘇的路徑，可能最先從提前消化存貨的行業(yè)開始。研究認為，如果國內(nèi)的刺激政策見效，存貨消化或?qū)尼t(yī)藥、鋼鐵、建材、有色、電力、燃油、通用設(shè)備、交運開始，并相應(yīng)帶動煤炭、原油庫存的消化。而至于復(fù)蘇的區(qū)域情況，受出口和投資增長同步放慢的影響，東部沿海地區(qū)工業(yè)增長已經(jīng)出現(xiàn)了較為充分的調(diào)整，有可能率先觸底反彈。而以投資增長為主的中、西部地區(qū)的工業(yè)增長則有可能繼續(xù)減速。經(jīng)濟放慢使得中國經(jīng)濟更加依賴投資增長，這一趨勢在未來兩年里很難改變。正如溫總理所言，在這場金融危機中，中國將最早復(fù)蘇和振興起來。不但是復(fù)蘇，更重要的是還要抓住歷史的機會振興。正所謂，窮則思變，變則通，通則久。也許這次危機，將給中國帶來翻天覆地的“山川巨變”。
