國內(nèi)大量資金的流向值得關(guān)注

最近中國的經(jīng)濟形勢，按照市場人士的一般說法，所公布的數(shù)據(jù)不盡如人意。"國內(nèi)經(jīng)濟減速幾成定局"、"市場對國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的預期有所降溫"等論調(diào)時有出現(xiàn)，其實，這些說法是建立在兩個不成立的假定基礎(chǔ)上的。第一，近幾年中國經(jīng)濟一直處于高速增長的態(tài)勢，也沒有出現(xiàn)如歐美那樣的經(jīng)濟危機。經(jīng)濟從兩位數(shù)增長調(diào)整到一位數(shù)增長，是常態(tài)而不是危機中的復蘇。其次，新一屆政府已把未來十年中國經(jīng)濟增長目標調(diào)整到中速增長上來，即保持在7%左右的水平就可以了。如果這個角度來看，那么當前中國經(jīng)濟不存在多大問題。

中國經(jīng)濟最大的問題可能是今年1-5月社會融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，增幅達52%以上，創(chuàng)歷史最高水平。另外，今年1-5月份M2增速達到15.8%，遠高于今年工作報告所計劃的14%，但GDP增長一季度為7.7%，估計二季度GDP增長也在這一水平。也就是說，今年上半年社會融資總額增長與GDP增長存在巨大的落差，大量流動性并沒有促進國內(nèi)實體經(jīng)濟的增長。

有市場人士認為，當前中國經(jīng)濟體系并不缺少資金，但是這些資金并沒有流入實體經(jīng)濟，即企業(yè)沒有擴大生產(chǎn)，重大的工程項目沒有上馬，民眾也沒有增加消費。一些外資機構(gòu)因此揣測中國陷入了所謂明斯基時刻，即在經(jīng)濟長時間的穩(wěn)定期內(nèi)，資金持續(xù)追逐資產(chǎn)投機，導致債務(wù)急增、杠桿上升，最終引發(fā)內(nèi)部的金融危機。美國2008年的次貸危機就是一個資產(chǎn)價格泡沫吹大到最后崩潰的明斯基時刻。

也有人認為，當前中國的情況實際上不會那么悲觀，因為信貸大增而GDP增長放緩可以是企業(yè)面對當前的經(jīng)濟環(huán)境，獲得融資后不敢增加企業(yè)投資而把資金"囤積"起來，也可能是企業(yè)獲得融資之后，用到套利性的委托貸款和信托貸款等，還有一種可能是企業(yè)及地方政府融資平臺獲得新貸款之后，用于借新還舊。如果是這些情況，那么社會融資總額可能因重復計算而被高估。不過，這些解釋僅看到了問題的表象，更嚴重的問題是今年大量的資金流入房地產(chǎn)市場、與房地產(chǎn)相關(guān)的地方政府融資平臺及影子銀行體系。

從今年房地產(chǎn)開發(fā)實際到位的資金來看，1-4月份房地產(chǎn)開發(fā)資金總額同比增幅達35.7%，而在幾個分項目中，定金、預收款和個人按揭貸款同比增幅達到56%，占整個資金來源的四分之一，這與早幾年房地產(chǎn)企業(yè)自籌資金占比最高有很大不同。

從今年銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)來看，不僅人民幣住戶貸款快速增長，整個中長期貸款也快速增長。到今年3月末，人民幣住戶貸款同比增長21.3%，比年初增加9751億元，同比多增4756億元，增長幅度達50%以上。另外，1-3月份中長期貸款比年初增加1.4萬億元，同比多增5911億元，增量占比達51.7%，比2012年平均水平提高16.6個百分點。這里既有個人住房貸款增加的因素，也有重大固定資產(chǎn)投資增加投放的因素，更有企業(yè)從銀行套取到資金之后，把這些資金轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)市場。

做空中國的外資機構(gòu)認為中國經(jīng)濟正面臨著明斯基時刻，這或許有些夸張，但從當前中國大量資金的流向來看，對此不得不警惕。因為社會融資總額的增長與GDP的增長存在差距主要是因為大量資金進入房地產(chǎn)市場、影子銀行及地方政府融資平臺，而不是進入實體經(jīng)濟，這使當前國內(nèi)的資產(chǎn)價格被越推越高，房地產(chǎn)泡沫越吹越大，整個金融體系的潛在風險也越來越大。